建议均衡配置科技和顺周期等行业华金证券：三

　　0个一级行业中排名前十行业归母净利润增速正在3，级行业中排名前四涨跌幅正在30个一。能源行业归母净利润增速正在30个一级行业中排名前五2016年阴谋机、农林牧渔、归纳一级电力设置及新，涨跌幅来看对应的行业，设置及新能源排名前五阴谋机、归纳以及电力，涨跌幅排名第十农林牧渔行业。增速正在30个一级行业中排名第二2017年煤炭行业归母净利润，幅排名第一行业涨跌；30个一级行业中排名第八电子行业归母净利润增速正在，幅排名第九行业涨跌。净利润增速和行业涨跌幅均排名前十2019年房地产和死板行业的归母。增速正在30个一级行业中排名第52022年医药行业归母净利润，幅排名第四行业涨跌。售等行业归母净利润增速正在30个一级行业中排名前十2023年阴谋机、消费者任事、农林牧渔以及商贸零，跌幅也排名靠前其对应的行业涨。工创筑以及食物饮料的归母净利润增速排名也均正在前十内里2024年涨跌幅排名前五的行业如汽车、农林牧渔、轻。业或许是消费和部门顺周期行业二是本年一季报相对偏好的行。的涨跌幅、PE以及对应行业事迹增速举行排序咱们将2025年1月13日今后中信一级行业，致性营收增速预期来看从2025年万得一，车等行业事迹增速预期较高金融、阴谋机、电子和汽，行业事迹增速相对较好食物饮料、有色金属等。

　　策导向以及财富趋向向上的行业占优（一）科技仍或许是摆设主线月政。（因2020年两会正在5月份召开明过复盘2014年-2023年，为节点TOP5占优的行业故剔除）积年3月份以两会，策导向和高景气的行业赓续占优咱们创造：（1）两会前后政。有两会召开积年3月多，合行业再现占优战略导向下相。来看整个，保险房比例、推动公租房和廉租房并轨”等战略2014年两会提出“加大棚改、降低大都邑，材、化工等行业受益彰彰房地产及合系财富链如筑，居前涨幅。互联网科技更始战略2015年两会夸大，两会前再现强势阴谋机行业正在。两会聚焦经济2018年增

　　：文中合系复盘拥有史籍限定性1.史籍体验将来不必然实用，经济处境的转折会对投资发生差别的影响差别时刻的墟市条款、行业趋向和环球，现仅供参考过去的表。发事项、国际合连的影响或许超预期或者不足预期2.战略超预期转折：经济战略受宏观处境、突，框架下的投资决定从而影响当下领悟。

　　A股3月或许延续动摇偏强走势战略宽松和根基面或许修复使得。走势的三成分来看（1）从影响墟市，、战略和滚动性宽松3月根基面或许修复，动摇偏强A股或许。面或许延续修复趋向一是短期经济根基。策支柱宽松二是3月政，有限：最先表部危急，确定调战略发力当局劳动讲演明，细化战略落实多部委进一步，概率支柱宽松3月战略大；次其，能进一步竣工和讲3月俄美乌商讨可。概率支柱宽松：最先三是3月滚动性大，、新增非农就业人数低于预期美国3月创筑业PMI回落，续回落美元持；次其，机降息降准央行后相择，仍或许降准3月国内；后最，金流入股市或许进一步上升3月表资、融资及中恒久资。信用框架来看（2）从红利，复、信用或许筑底企稳3月红利或许一直修，动摇偏强A股或许。延续修复趋向：最先一是3月红利或许，当先目标有所回升2月PPI及其，回升趋向或许延续显示工业企业红利；次其，或许慢慢落地实行3月财务发力战略，利一直修复或许导致盈。能筑底企稳：最先二是3月信用可，周期来看中长贷，月份或许见蓝本年3-4；次其，构造来看中长贷，稳或许胀励中长贷增速企稳3月基筑加快和地产出卖企。

　　或许延续修复趋向短期经济根基面。先目标上（1）领，I有所改良2月PM，创筑业PMI赓续改良加倍是设备和高新本事。MI录得50.2%一是2月创筑业P，.1%有彰彰修复已较1月的49，平有所回升经济景气水。体来看二是具，MI赓续改良要点行业P，PMI判袂为50.8%和50.9%比如设备创筑业PMI和高本事创筑业，6和1.6个百分点比1月判袂上升0.，I希望支柱正在扩张区间构造赓续优化下PM。频数据上（2）高，房成交面积增速均显现大幅改良2月的一、二、三线都邑商品，价钱显现回升水泥和玻璃。数据加总来看一是从日频，商品房成交面积增速均显现大幅改良本年2月的一线、二线和三线都邑，7.2%、38.2%判袂为65.1%、1，月地产出卖增速或许有彰彰回升以是本年3月中披露的1-2。原料角度二是原，短期均显现必然回升水泥和玻璃价钱指数，仍正在回升周期内同时水泥发运率，下商品房需求同步改良或指向开工慢慢复原，一直边际修复地产端或许。月消费增速或许回升（3）春节刺激下2。消费数据向好：最先一是本年春节光阴，数据显示商务部，节假期前四天2025年春，出卖额同比晋升5.4%宇宙要点零售与餐饮企业，业务额拉长5.1%要点监测的餐饮企业，有彰彰晋升均较昨年；次其，方面影视，魔童闹海》创下中国影史纪录本年春节档上映的《哪吒之，收票房（含预售及海表票房）超20亿美元截至3月4日《哪吒之魔童闹海》累计报，0亿美元亚洲片子成为首部票房超2，增下社零增速或许迎来大幅修复本年1-2月住户消费需求高。

　　概率支柱宽松3月滚动性大。动性支柱宽松（1）宏观流。表方面一是海，至50.3（前值为50.9）2月美国创筑业PMI幼幅下滑，据略有降温同时就业数，.1%（前值为4.0%）2月赋闲率幼幅上升至4，11月今后新高为2024年，掌握的低位（昨年同期为27.5万）同时新增非农就业人数支柱正在15万人，3次的预期上升美国年内降息。月资金面或许有所宽松二是国内方面：最先3，墟市操作或许投放必然滚动性史籍体验来看央行3月公然；秤谌支柱低位其次近期利率，分位数支柱正在20%掌握的名望DR007自2005年今后，点彰彰低重较前期高；态择机降息降准最终央行一直表，3月国内仍或许降准正在保拉长战略导向下。期资金流入股市或许进一步上升（2）3月表资、融资及中长。体验来看一是史籍，流入A股概率较大3月微观资金净，表资、融资和新发基金再现来看统计2014年今后的11年中，发及2022年俄乌冲突下当月为净流出）陆股通净流入8次（仅2020年疫情爆，流入8次融资净，、430.6亿元、731.7亿份3月资金流入均值判袂为8.2亿元。年来看二是今，会对付地产战略做出进一步升级细化3月微观资金仍或许净流入：最先两，有帮于改良墟市信念地产端或许企稳下，金流入胀励资；金入市战略基调稳固其次引入中恒久资，入空间相当充实后续机构资金流。

　　程等倾向民生工，动医药行业再现占优医疗转换等战略推，等科技更始战略宣告同时人为智能、5G，业正在两会后一直走强帮力电子与阴谋机行。科技更始、民营经济起色等倾向2019年两会聚焦提振消费、，零售等行业正在两会后再现超过阴谋机行业、食物饮料、商贸。碳达峰、碳中和”目的2021年两会提出“，业的调解与升级成为眷注点新能源财富及古代高能耗行，业正在两会前后再现超过电力设置及新能源行。地产调控有优化空间”2022年两会提出“，下游财富链受益房地产行业及上，会前后再现较好筑造、家电正在两。古代创筑业升级和提振消费等战略导向2023年两会夸大更始驱动起色、，分创筑业再现占优科技、传媒及部。修复预期则顺周期合系行业或许占优（2）两会后若经济根基面显现较强。科技更始、民营经济起色等倾向如2019年聚焦提振消费、，期发动消费行业再现经济根基面改良预，售、轻工创筑等消费行业两会后食物饮料、商贸零，合等行业再现较好以及农林牧渔、综。调控战略的优化2022年地产，及合系财富链的起色直接发动了房地产，顺周期行业涨幅靠前筑造、地产、煤炭等。

　　涨的发展、部门消费温柔周期等行业行业摆设：提倡平衡摆设科技、补建议均衡配置科技和顺周期等行。导向以及财富趋向向上的行业相对占优（1）科技仍或许是摆设主线月战略；前来看二是当，向是科技和消费战略接济的方，的倾向是科技财富趋向上行。史籍体验上3月中下旬事迹偏好的行业再现相对占优（2）部门消费温柔周期3月也有摆设机缘：一是；业或许是消费和部门顺周期行业二是本年一季报相对偏好的行。后一至两个月内TMT相对大盘大要率没有逾额收益（3）3月摆设或许转向平衡：一是史籍体验上两会，续连接的财富趋向催化要有逾额收益须要持；盘大要率有逾额收益而主题资产相对大。3月来看二是本年，化仍或许连接科技财富催，定逾额收益仍或许有一；估值偏低主题资产，能边际改良根基面可，逾额收益大要率有。死板（机械人）、传媒（AI行使）、通讯（算力）、阴谋机（自愿驾驶、数据因素）（4）3月提倡平衡摆设：一是战略和财富趋向向上的电子（半导体、消费电子）、；消费（家电、汽车、食物、社服、商贸）二是战略接济和根基面或许边际改良的；、电新、部门顺周期（有色、化工）三是根基面或许改良和补涨的医药。

　　），渡期的设置升级需求叠加4G向5G过，获取资金青睐TMT板块。去杠杆边际温和2018年金融，性宽松滚动，格占优发展风，时同，摩擦加剧中美生意，逻辑深化国产取代，持科技更始两会鲜明支，可控本事预期升温战略导向下对自帮，弹性板块受益TMT等高。半导体供需失衡2021年环球，”战略胀励叠加“双碳，、等细分周围再现超过TMT板块的半导体。GPT爆火）叠加战略加码数字经济2023年AI本事冲破（Chat，起色人为智能”两会提出“加快，成为投资中央TMT板块。大盘大要率有逾额收益（2）主题资产相对。来看整个，015年TMT相较主题资产拥有逾额收益两会后两个月仅2013、2014以及2。普及和搬动互联网发作的黄金期2013-2015年是4G，善（如手游、互联网金融）TMT行业根基面赓续改，步兑现事迹逐，赓续深化下财富趋向，期逾额收益维持中长。时同，015年当局劳动讲演“互联网+”写入2，金融试点等一系列战略优惠出台电商税收优惠、互联网，业趋向赓续深化战略导向叠加产，块再现占优TMT板。2015年表除2013-，大要率有逾额收益主题资产相对大盘。月来看本年3，化仍或许连接科技财富催，定逾额收益仍或许有一；估值偏低主题资产，能边际改良根基面可，逾额收益大要率有。

　　能转向平衡3月摆设可。体验上史籍，相对大盘大要率没有逾额收益两会后一至两个月内TMT业华金证券：三月延续震荡偏强，续连接的财富趋向催化要有逾额收益须要持；盘大要率有逾额收益而主题资产相对大。个月内TMT相对大盘大要率没有逾额收益通过复盘咱们创造：（1）两会后一至两，续连接的财富趋向催化要有逾额收益须要持。来看整个，以及2023年TMT相较主题资产拥有逾额收益两会后一个月仅2016、2018、2021。给侧转换靠山下2016年供，产能出清古代行业，兴本事（如5G战略转向接济新、

　　支柱宽松3月战略，险有限表部风。告鲜明定调战略发力（1）当局劳动报，态细化战略落实多部委进一步表，概率支柱宽松3月战略大。基调踊跃超预期一是两会战略总，先战略拟定上提出起色和安宁并重对付经济拉长的注意水准上升：首，6”今后实行的稳拉长战略倾向稳固同时鲜明提出2024年“9.2，济拉长预期或许迎来彰彰修复紧抓存量和增量战略落实下经；加踊跃的财务战略其次鲜明实行更，格表国债等均较昨年有彰彰上调本年赤字率、赤字周围、超恒久，度彰彰加大财务开销力。后相细化战略落实二是多部委进一步，场战略发力倾向鲜明宏观战略和资金市，增加金融资产投资公司股权投资试点的知照》其它国度金融监视统造总局宣告《合于进一步，资公司、接济保障资金列入金融资产投资公司股权投资试点以阐述股权投资对科技更始和民营企业起色的接济效率通过将金融资产投资公司股权投资范畴增加至试点都邑所正在省份、接济吻合条款的贸易银行提议设立金融资产投。判或许进一步竣工和讲（2）3月俄美乌讲，征合税已落地美对华再度加。判迎来必然希望一是近期俄乌讲，乌克兰完全军事援帮特朗普命令暂停对，即将迎来尾声俄乌冲突或许，有所温和地缘冲突。合税再度加征二是美对华，慢慢钝化：最先国内墟市反映已，多半加拿大和墨西哥商品加征25%合税3月4日生效的美国合税方法除了对绝大，加征10%合税的根源上另有正在此前已对中国商品，征10%再分表加，践行单边主义战略特朗普上台后再度，举行生意包庇选用十分方法，格和通胀有热烈影响对美国脉身商品价；次其，影响依然慢慢减轻合税加征对我国，自帮可控周围明显起色的处境下正在近年环节财富本事赓续冲破、，式打压已慢慢失效美国“围追切断”，依然充斥反映且墟市预期也，再度落地概率有限表部负面危急事项。

　　加力胀励商品消费一是以旧换新战略，等行业或许受益家电、消费电子。1500亿元扩展到3000亿元消费品以旧换新接济资金从昨年的，”补贴的品类范畴同时增加“换新，扩展到“12+N”类家电从“8+N”类，腕表（手环）“购新补贴”增设了手机、平板、智能。务消费场景或许胀励合系消费上升二是加大任事消费供应和更始服，、社服、商贸零售等行业或许有摆设机缘餐饮、养老、旅游、体育等合系的食物。费专项活动计划》将于近期宣告三是多部分撮合拟定《提振消。战略相联落地跟着消费接济，刺激消费需求希望进一步。

　　来的A股3月再现复盘2010年以，：上证综指3月下半月上涨概率达60.0%能够看到：（1）3月下半月上涨概率更高，率仅为46.7%而上半月上涨概。势的主题成分是战略和表部事项（2）影响A股3月上半月走，下半月的走势影响更大而根基面临A股3月。主题成分：踊跃的战略或表部事项或许提振A股一是战略和表部事项是影响3月上半月走势的，息降准、2020/3/3美联储降息如2015和2016年3月初央行降；再现或许偏弱反之则A股，战略、2022年2月底俄乌冲突发作等如2013和2014年3月地产调控。22、2023年3月中旬揭橥的2月份创筑业PMI、地产出卖和工业企业红利等增速显现改良二是根基面是影响A股3月下半月走势的主题成分： 如2015、2016、2021、20，下半月都显现上涨上证综指正在3月；股或许再现偏弱反之则或许A。会导致A股3月下半月偏弱三是负面的表部事项显现也。

　　面方，子行业通过去库存后2024年消费电，渐渐苏醒终端需求，能下发动消费电子终端更始2025年希望正在AI赋，换新战略胀励同时叠加以旧，希望赓续拉长行业终端需求。形机械人催化频出（2）机械人：人，VLA大模子Helix如FigureAI宣告，集即完成家庭场景泛化才气仅用500幼机缘器人数据，前进与财富链协同将来跟着AI本事，任事等周围加快渗出机械人希望正在工业、，潜力浩大将来拉长，长性较高行业成。近期处于估值相对低位（3）传媒：传媒板块。相联接入Deepseek腾讯、等多财富头部公司， ”行使加快落地赓续胀励“AI+。e 估计4 月登岸国行 ios 设置Apple Intelligenc，等均列入集成阿里、百度， 再迎催化端侧 AI。：算力方面（4）通讯，下加快国产算力财富链的起色国内战略接济和自帮可控胀励，等本事起色的胀励受到AI、云阴谋，赓续拉长算力需求，景宏壮行业前，需求的拉长中受益企业希望从算力。：自愿驾驶方面（5）阴谋机，本消重和职能晋升本事冲破带来的成，驾需求速捷拉长墟市对高阶智，供应链速捷起色胀励合系企业及太平洋在线邮局素方面数据要，务收入137276亿元2024年我国软件业，10.0%同比拉长。

　　势的三成分来看从影响墟市走，、战略和滚动性宽松3月根基面或许修复，动摇偏强A股或许。来看整个：

　　3月也有摆设机缘部门消费温柔周期。事迹偏好的行业再现相对占优一是史籍体验上3月中下旬。年3月份以两会截至功夫为节点通过复盘2015年-2024，行业创造：3月中下旬事迹再现较好的行业占优涨跌幅TOP5和归母净利润增速TOP5占优。来看整个，务、阴谋机和电力设置2015年消费者服及

　　财富安宁强健起色、低空经济等新兴，具身智能、6G等将来财富培养生物创筑、量子科技、。次其，财富趋向连接上行业内催化发动科技。前目，ek本事冲破与机械人财富链量产催化科技板块主题动能聚焦 DeepSe。高职能模子胀励AI开采门槛大幅低重一是DeepSeek以其低本钱、，估中国科技企业潜力胀励投资者从新评，红利预期上修合系科技股；人板块催化连接二是近期机械，机械人30天速成物流分拣出现强壮场景符合性如Optimus量产期近、Figure人形，、宇树科技）本事追逐叠加国内企业（华为，速以及量产配套需求发作驱动主题部件国产取代加。行业景心胸赓续上行财富催化发动科技。视角下中恒久，财富改良趋向鲜明AI本事驱动的，与行使的深化跟着本事迭代，起色空间和投资潜力合系周围具备宏壮的。“大举提振消费”放正在要点劳动之首（2）消费方面：一是两会讲演将；提振消费专项活动二是鲜明提出实行，接济消费品以旧换新调动3000亿元，食物饮料、社服、商贸零售等行业或许受益以是与此合系的家电、汽车、消费电子、。

　　史籍复盘，涨概率高于上半月A股3月下半月上，响有所上升根基面的影。来的A股3月再现复盘2010年以，月下半月上涨概率更高能够看到：（1）3。旬两会完结因3月中，据慢慢披露且根基面数，下半月（3/16-3/31）举行议论咱们分为上半月（3/1-3/15）和，综指上涨概率更高创造下半月上证，0%达6，仅为46.7%掌握而上半月上涨概率。势的主题成分是战略和表部事项（2）影响A股3月上半月走，下半月的走势影响更大而根基面临A股3月。主题成分：踊跃的战略或表部事项或许提振A股一是战略和表部事项是影响3月上半月走势的，/1央行降准、2020/3/3美联储降息等如2015/3/1央行降息、2016/3，上证综指均走强当年3月上半月；再现或许偏弱反之则A股，会收紧地产战略、2022年2月底俄乌冲突发作等如2013/2/26国五条宣告、2014年两，走势有负面影响均对上半月墟市。下半月走势的主题成分：最先二是根基面是影响A股3月，据多正在3月中旬披露1-2月的经济数，面数据的空窗期上半月仍为根基；次其，受根基面影响彰彰下半月墟市再现，揭橥的2月份创筑业PMI、地产出卖和工业企业红利等增速显现改良比如2015、2016、2021、2022、2023年3月中旬，下半月都显现上涨上证综指正在3月，020、2024年受根基面数据转弱影响反之2012、2018、2019、2，较上半月彰彰偏弱下半月墟市再现。会导致A股3月下半月偏弱三是负面的表部事项显现也，3起美国对自中国进口的钢铁和铝产物全体纳税、2020年3月环球疫情发作等比如2017/3/16和2018/3/22美联储加息、2018/3/2。

　　》第二轮包罗定见稿流出高质料起色的若干方法，业高质料起色接济更始药行，改良彰彰战略边际。出“健康药品价钱变成机造三是两会劳动讲演鲜明提，新药目次拟定创，新药起色接济创。承更始起色机造圆满中医药传，财富高质料起色”胀励中医药行状和，新药和或许受益以是合系的创。块依然恒久充斥调解（2）电新：一是板，下或许有相应摆设机缘新能源超跌逻辑驱动；电池更始起色顶峰论坛的共鸣二是遵照第二届中国全固态，和硅碳负极的本事途径已成为主流倾向硫化物固态电解质结婚高镍三元正极。电池样品推出均希望带来催化效应短期半固态电池装车希望、全固态，景气改良胀励行业。历来看细分方，方面风电，增设置容量累计同比拉长6%2024年12月中国发电新；力方面与电，新型储能创筑业高质料起色活动计划》工业和新闻化部等八部分正式宣告《，加海表需求驱动战略利好下叠，望迎来新起色储能行业有。升温以及绿色能源转型带来的构造性需求维持（3）有色：环球经济苏醒预期巩固、通胀。给端供，资源品位低重等成分影响受地缘政事、环保限产和，应赓续受限部门金属供，存处于低位叠加环球库，局偏紧供需格；时同，球供应链重构靠山下美国加征合税以及全，区域错配加剧金属资源供需，升价钱弹性进一步推。表此，能源财富链对金属需求的恒久拉动美元走弱、通胀预期升温以及新，供给赓续为板块。块现时估值仍处低位（4）化工：化工板，性价比凸显中恒久摆设。需来看从供，支及正在筑产能增速放缓供应端近几年资金开，产能仍需功夫消化但存量产能及正在筑；求端需，结果映现、终端财富回暖2025年随战略刺激，希望开释内需潜力，苏醒起始行业或迎，的下游症结或率先苏醒本钱减压及需求改良。

　　易争端、天然灾祸或其他不成预测的成分3.经济修复不足预期：受表部滋扰、贸，或许有所动摇经济修复过程，框架下的投资决定从而影响当下领悟。

　　趋向向上的电子、死板、传媒、通讯、阴谋机长和部门顺周期3月提倡平衡摆设战略和财富。：半导体方面（1）电子，迎来周期拐点半导体财富正，等新兴周围的需求胀励了墟市回暖高职能阴谋、5G通讯和智能汽车，体出卖额为155.3亿美元2024年12月中国半导。

　　用框架来看从红利信，复、信用或许筑底企稳3月红利或许一直修，动摇偏强A股或许。或许延续修复趋向（1）3月红利。体验来看一是史籍，PPI趋向一概工业企业红利与，当先目标有所回升现时PPI及其，回升趋向或许延续显示工业企业红利。——A股2025年战术瞻望》中所述二是遵照咱们正在年度战术《风起云涌，能挽回红利趋向财务战略发力可，于财务战略表述相当踊跃而两会当局劳动讲演中对，或许慢慢落地实行3月财务发力战略，利一直修复或许导致盈。用或许筑底企稳（2）3月信。体验来看一是史籍，11-23个月掌握中长贷下行周期赓续，2023年7月见顶本轮中长贷增速于，月份或许见蓝本年3-4。贷构造来看二是中长，预算的扩张本年专项债，胀励企业中长贷增速回升基筑项目加快落实下希望，地产墟市起跌回稳的基调下其它现时战略鲜明帮力房，能胀励3月住户中恒久企稳短期地产出卖企稳回升可。